Условно чистую прибыль можно представить как разницу между выручкой и расходами двух типов - производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждою из этих типов расходов можно управлять.

Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на неё оказывают влияние:

а) то, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы;

б) структура источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением доли постоянных расходов (амортизация). Изменение соотношения между постоянными и переменными расходами может существенно повлиять на величину прибыли. Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного левериджа. Его уровень тем выше, чем выше доля постоянных расходов.

Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.

Привлечение того или иного источника финансовых ресурсов связано с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за использование кредита и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме источники финансовых ресурсов предприятия можно подразделить на кратко- и долгосрочные. В нормальных условиях предполагается, что долгосрочные вложения финансируются за счет долгосрочных источников финансирования (собственного капитала и долгосрочных кредитов банка), а текущие активы, в основном, за счет краткосрочных обязательств.

При определении цены капитала ученые-экономисты сходятся на том, что основными источниками, учитываемыми при определении средневзвешенной цены капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital), являются собственные средства и долгосрочный заемный капитал.

Относительно учета кредиторской задолженности и краткосрочных кредитов банка существуют различные мнения. Так Е.С. Стоянова включает их в расчет WACC.

В.В. Ковалев исключает их из расчета, Ю. Бригхем И Л. Гапенски считают, что "релевантными составляющими капитала, существенными для исчисления его цены", являются:

1) часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования,

2) долгосрочные кредиты,



3) собственный капитал.

Действительно, WACC используется при расчете долгосрочных инвестиционных проектов, т.е. определяется за длительный период, поэтому краткосрочные источники финансовых ресурсов - кредиторская задолженность и краткосрочные кредиты банка, привлекаемые для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств - при его расчете учитываться не должны. Краткосрочные кредиты банка, используемые как постоянный источник финансирования, должны быть учтены в процессе оценки цены капитала.

Поскольку стоимость различных элементов капитала различна, возникает проблема выбора источников финансовых ресурсов. И здесь главным аргументом в пользу выбора того или иного источника является сравнение затрат на них. Привлекая дешевый заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). При привлечении заемного капитала вступает в действие финансовый леверидж (financial leverage). Привлечение заемных средств при определенных условиях позволяет увеличить отдачу на вложенные собственные средства, т.е. обеспечить превышение рентабельности собственных средств над рентабельностью активов. Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже ожидаемойрентабельности активов.

Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Среди показателей оценки уровня финансового левериджа наибольшую известность получили два:

Соотношение заемного и собственного капитала;

Отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до выплаты налогов и процентов.

Финансовый леверидж характеризует использование организацией заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Уровень финансового левериджа характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью. Чем выше значение левериджа, тем более нелинейный характер приобретает связь (чувствительность) между изменениями чистой прибыли и прибыли до выплаты налогов и процентов, а следовательно, тем больший риск ее неполучения. Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый леверидж не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины чистой прибыли и рентабельности собственного капитала организации.

Эффект финансового рычага проявляется в том, что увеличение доли заемных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, однако вместе с тем происходит возрастание степени финансового риска, т.е. возникает альтернатива риска и ожидаемого дохода. Поэтому финансовым менеджерам необходимо отрегулировать соотношение собственного и заемного капиталов (а соответственно, и эффект финансового левериджа) до оптимального.

Что касается логики формирования показателей, то для первого показателя она сводится тому, что любой источник средств для организации является платным. Весь вопрос состоит в размерах и способах этой платы. Однако заемные источники имеют, по выражению В.В.Ковалева одну неприятную особенность хотя их стоимость обычно ниже по сравнению со стоимостью источников собственных средств, однако плата за пользование ими является обязательной вне зависимости от того, работает организация прибыльно или убыточно. Дополнительное привлечение заемного капитала, как правило характеризуется повышением уровня финансового левериджа, то есть увеличением финансового риска деятельности данной организации и повышением требуемой собственниками нормы прибыли.

Другими словами у организации должно быть примерно поровну источников своих собственных и привлеченных, рычаг должен находится в покое. В противном случае, когда заемных источников больше, то поскольку все они платные, то есть конец рычага с заемными источниками смещается значительно вниз и возникает так называемый «эффект дубинки», последствием которого выступает значительное ухудшение финансового положения организации. Чем выше процент по привлеченным источникам, тем меньше и чистая прибыль организации. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск организации. Положительным влияние финансового рычага будет при условии, когда если экономическая рентабельность капитала будет выше ставки ссудного процента. В рыночной экономике ставка ссудного процента определяется, кроме прочих равных условиях, размером заемного капитала. Чем выше размер заемного капитала в структуре источников средств организации, тем выше ставка ссудного процента и тем ниже величина чистой прибыли организации. Организация, имеющая значительную долю заемного капитала, называется организацией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово – зависимой (highly levered company); организация, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово - независимой (unlevered company).

Если организация не использует кредитов и займов, финансовый леверидж равен 1, то есть этот фактор не оказывает никакого влияния на формирование прибыли, и, следовательно, чистая прибыль изменилась только под воздействием производственных факторов.

Если организация использует кредиты и займы, то уровень финансового левериджа будет возрастать по мере роста этих источников.Чем выше уровень финансового левериджа, тем выше его влияние на чистую прибыль.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого организацией заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала организации.

Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически.

Рисунок. График формирования эффекта финансового левериджа

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли организации от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации.

Финансовый леверидж является фактором изменения чистой прибыли, а производственный леверидж, фактором оказывающим влияние на изменение прибыли до вычета процентов и налогов, ну и естественно чистой прибыли, как производной от общей суммы финансового результата. На практике конечно довольно сложно элиминировать влияние только этих отмеченных видов левереджей. Поэтому суждение о результативности управления этими факторами и делается на основе изменения прибыли. Для того, чтобы хотя бы частично элиминировать перекрестное влияние обоих видов левериджа и принято в известном смысле условное правило, согласно которому операционный леверидж увязывается с прибылью до вычета процентов и налогов, а финансовый - с чистой прибылью. Коэффициент Уфл имеет наглядный экономический смысл. Он показывает, во сколько раз прибыль от реализации превосходит прибыль после уплаты процентов. Чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью от обычной деятельности - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли от реализации в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Увеличение доходности собственного капитала при привлечении заемного капитала оправданно, так как владелец капитала в этом случае несет дополнительный риск, называемый финансовым. Он связан с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам изаймам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованностиданного предприятия - чем больше доля заемных средств в общей величине капитала, тем больше риск неполучения денежных средств владельцами собственногокапитала.

Пространственное сравнение уровней финансового левериджа возможно лишьв том случае, если базовая величина прибыли от реализации сравниваемых предприятий одинакова.

Обобщающим интегральным показателем для оценки размера влияния операционного и финансового левериджа называется операционно - финансовый леверидж, тем не менее является довольно распространенным мнение о том, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в организации предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа, и наоборот. Объяснение этому очевидно с позиции как общего риска, так и совокупных постоянных расходов.

Его уровень оценивается следующим показателем:

Ул=Упл*Уфл

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживаниювнешних источников средств.

Экономическая интерпретацияпоказателя такова - при сложившейся структуре увеличение прибыли от реализации продукции на у% приведет к увеличению чистой прибыли на Уфл*у%, рост объема производства на х% приведет к увеличению чистой прибыли на Ул*х% или Упл*Уфл*х%.

В разделе рассмотрены разные коэффициенты: коэффициент мобильности имущества, коэффициент покрытия процентов и другие.

    Коэффициент автономии (финансовой независимости)

    Коэффициент автономии (финансовой независимости) (англ. Equity ratio) - коэффициент, показывающий долю активов организации, которые обеспечиваются собственными средствами. Чем выше значение данного коэффициента, тем предприятие финансово устойчивее, стабильнее и более независимо от внешних кредиторов.

    Чем больше у организации доля внеоборотных активов (фондоемкое производство), тем больше долгосрочных источников требуется для их финансирования, а значит доля собственного капитала должна быть больше — выше коэффициент автономии.

    Коэффициент капитализации

    Коэффициент капитализации (англ. capitalization ratio) - сравнивает размер долгосрочной кредиторской задолженности с совокупными источниками долгосрочного финансирования, включающими помимо долгосрочной кредиторской задолженности собственный капитал организации. Коэффициент капитализации позволяет оценить достаточность у организации источника финансирования своей деятельности в форме собственного капитала.

    Коэффициент капитализации входит в группу показателей финансового левериджа — показателей, характеризующих соотношение собственных и заемных средств организации.

    Данный коэффициент позволяет оценить предпринимательский риск. Чем выше значение коэффициента, тем больше организация зависима в своем развитии от заемного капитала, тем ниже финансовая устойчивость. В то же время, более высокий уровень коэффициента говорит о большей возможной отдачи от собственного капитала (более высокая рентабельность собственного капитала).

    В данном случае капитализация компании (не путать с рыночной капитализацией) рассматривается как совокупность двух наиболее устойчивых пассивов — долгосрочных обязательств и собственных средств.

    Коэффициент краткосрочной задолженности

    Коэффициент краткосрочной задолженности — показывает долю краткосрочных обязательств предприятия в общей сумме внешних обязательств (какая доля в общей сумме задолженности требует краткосрочного погашения). Увеличение коэффициента повышает зависимость организации от краткосрочных обязательств, требует увеличения ликвидности активов для обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости.

    Коэффициент мобильности имущества

    Коэффициент мобильности имущества — характеризует отраслевую специфику организации. Показывает долю оборотных активов в общей величине активов предприятия.

    Коэффициент мобильности оборотных средств

    Коэффициент мобильности оборотных средств — показывает долю абсолютно готовых к платежу средств в общей сумме средств направляемых на погашение краткосрочных долгов.

    Коэффициент обеспеченности запасов

    Коэффициент обеспеченности запасов — показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными средствами или нуждаются в привлечении заемных.

    Коэффициент обеспеченности собственными оборотными

    Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами — характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Данный коэффициент не имеет распространения на западе. В российской практике коэффициент был введен нормативно Распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12.08.1994 г. N 31-р и ныне не действующим Постановлением Правительства РФ от 20.05.1994 г. N 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». Согласно указанным документам, данный коэффициент используется как признак банкротства организации.

    Коэффициент покрытия инвестиций

    Коэффициент покрытия инвестиций (долгосрочной финансовой независимости) - показывает, какая часть активов финансируется за счет устойчивых источников — собственных средств и долгосрочных кредитов. Данный показатель позволяет инвесторам оценить ожидаемые успехи работы предприятия, вероятность наступления неплатежеспособности, банкротства. Анализировать коэффициент покрытия инвестиций следует во взаимосвязи с другими финансовыми коэффициентами: ликвидности и платежеспособности.

    Коэффициент покрытия процентов

    Коэффициент покрытия процентов (коэффициент обслуживания долга) (англ. interest coverage ratio, ICR) - характеризует способность организации обслуживать свои долговые обязательства. Показатель сравнивает прибыль до уплаты налогов и процентов (EBIT) за определенный промежуток времени и проценты по долговым обязательствам за тот же период. Чем больше коэффициент покрытия процентов, тем устойчивее финансовое положение организации. Но если коэффициент очень высокий, то это говорит о слишком осторожном подходе к привлечению заемных средств, что может привести к пониженной отдаче от собственного капитала.

    Коэффициент собственных оборотных средств

    Коэффициент собственных оборотных средств — показатель характеризует ту часть собственного капитала, которая является источником покрытия его текущих или оборотных активов со сроком оборачиваемости менее 1 года.

    Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами, поэтому любые изменения в составе его компонентов прямо или косвенно влияют на размер и качество данной величины. Как правило, разумный рост собственного оборотного капитала рассматривается как положительная тенденция. Однако могут быть исключения, например, рост данного показателя за счет увеличения безнадежных дебиторов не улучшает качественный состав собственных оборотных средств.

    Коэффициент финансового левериджа

    Коэффициент финансового левериджа (рычага) (англ. debt ratio) - коэффициент, показывающий процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании. Термин «финансовый леверидж» часто используют в более общем смысле, говоря о принципиальном подходе к финансированию бизнеса, когда с помощью заемных средств формируется финансовый рычаг для повышения отдачи от собственных средств, вложенных в бизнес.

    Если значение коэффициента слишком большое, то организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее взять кредит.

    Слишком низкое значение показателя говорит об упущенной возможности повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения в деятельность заемных средств.

    Нормальное значение коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли, величины предприятия и даже способа организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому его следует оценивать в динамике, и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.

    Чистые активы (собственный капитал компании)

    Чистые активы (собственный капитал компании) (англ. net assets) - активы, которые компания имеет в своем распоряжении за вычетом самых разнообразных обязательств.

    Показывает величину капитала, принадлежащего организации, который она может иметь после погашения долгов, кредитов и выполнения других обязательств, и который возможно использовать при распределении активов между собственниками. Кроме того, характеризует ликвидность организации, и показывает, какое количество финансовых средств может остаться у учредителей компании после ее ликвидации.

    Отрицательные чистые активы — признак несостоятельности организации, говорящий о том, что фирма полностью зависит от кредиторов и не имеет собственных средств.

    Чистые активы должны быть не только положительными, но и превышать уставный капитал организации. Это значит, что в ходе своей деятельности организация обеспечила прирост первоначальных средств, и не растратила их. Чистые активы могут быть меньше уставного капитала только в первые годы работы вновь созданных организаций. В последующие годы, если чистые активы станут меньше уставного капитала, гражданский кодекс и законодательство об акционерных обществах требует снизить уставный капитал до величины чистых активов. Если у организации уставный капитал и так на минимальном уровне, ставится вопрос о ее дальнейшем существовании.

«Успех долгосрочного кредитования в любой области бизнеса зависит от ясного понимания того, чему нельзя верить в отчетности», — Роберт Джексон, член Верховного суда США.

Итак, давайте разбираться, от чего зависит успех кредитования, и какова роль отчетности в этом вопросе.

Кредитные средства – палка о двух концах.

Их неэффективное использование может привести к росту долга, неспособности рассчитаться по нему и, как итог, — к банкротству.

И наоборот, с помощью заемных можно приумножить и собственные средства компании, но при условии умелого руководства, грамотного и своевременного контроля за таким показателем, как плечо финансового рычага.

Формула его расчета и роль в оценке эффективности пользования заемными средствами – в статье.

Плечо финансового рычага: формула расчета

Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия.


В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилий, поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.

Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости.

Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.

Экономический смысл

Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия.

Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.

Эффект финансового рычага предприятия

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.


Если расписать три показателя, входящих в формулу, то она будет иметь следующий вид:

где DFL – эффект финансового рычага;
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации.

Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Диффереренциал финансового рычага

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен, необходимо, чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам.

При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Значение дифференциала:

  • Dif > 0 — Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств
  • Dif = 0 — Рентабельность равна процентной ставке по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

Коэффициент финансового рычага

Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага

На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%.

При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).

Источник: "finzz.ru"

Коэффициент финансового левериджа

Для оценки финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе в практике используется показатель (коэффициент) финансового левериджа (КФЛ). Коэффициент финансового левериджа – представляет собой отношение заемных средств предприятия к собственным средствам (капиталу). Данный коэффициент близок к коэффициенту автономии.

Понятие финансового левериджа используется в экономике для того, чтобы показать, что с использованием заемного капитала предприятие формирует финансовый рычаг для увеличения рентабельности деятельности и отдачи от собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа напрямую отражает уровень финансового риска предприятия.

Формула расчета коэффициента финансового левериджа

Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал

Под обязательствами различные авторы понимают либо сумму краткосрочных и долгосрочных обязательств или только долгосрочные обязательства. Инвесторы и владельцы предприятий предпочитают более высокий коэффициент финансового левериджа, потому что это обеспечивает большую норму рентабельности.

Кредиторы, наоборот, вкладываются в предприятия с меньшим коэффициентом финансового левериджа, так как данное предприятие финансово независимо и имеет меньший риск банкротства.

Коэффициент финансового левериджа более точно рассчитывать не по балансам предприятия, а по рыночной стоимости активов.

Так как стоимость у предприятия зачастую рыночная, то стоимость активов превышает балансовую, а значит уровень риска данного предприятия ниже, нежели при расчете по балансовой стоимости.

Коэффициент финансового левериджа = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал

Коэффициент финансового левериджа = Долгосрочные обязательства / Собственный капитал

Если коэффициент финансового левериджа (КФЛ) расписать по факторам, то по Г.В. Савицкой формула будет иметь следующий вид:

КФЛ = (Доля заемного капитала в общей сумме активов) / (Доля основного капитала в общей сумме активов) / (Доля оборотного капитала в общей сумме активов) / (Доля собственного оборотного капитала в оборотных активах) * Маневренность собственного капитала)

Эффект финансового рычага (левериджа)

Коэффициент финансового левериджа тесно связан с эффектом финансового рычага, который также называет эффектов финансового левериджа. Эффект финансового рычага показывает норму увеличения рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала.

Эффект финансового рычага = (1-Ставка налога на прибыль) * (Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) * (Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия)

(1-Ставка налога на прибыль) представляет собой налоговый корректор — показывает связь эффекта финансового рычага и различных налоговых режимов.

(Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) представляет разницу между рентабельностью производства и средним процентом по кредитам и другим обязательствам.

(Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия) представляет собой коэффициент финансового рычага (левериджа) характеризующий структуру капитала предприятия и уровень финансового риска.

Нормативные значения коэффициента финансового левериджа

Нормативным значением в отечественной практике считается значение коэффициента левериджа равного 1, то есть равные доли, как обязательств, так и собственного капитала.

В развитых странах, как правило, коэффициент левериджа составляет 1,5, то есть 60% заемного капитала и 40% собственного.

Если коэффициент больше 1 — то предприятие финансирует свои активы за счет привлеченных средств кредиторов, если меньше 1 — то предприятие финансирует свои активы за счет собственных средств.

Также нормативные значения коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли предприятия, размеров предприятия, фондоемкости производства, сроку существования, рентабельности производства и т.д. Поэтому коэффициент следует сопоставить с аналогичными предприятиями отрасли.

Высокие значения коэффициента финансового левериджа могут быть у предприятий с прогнозируемым потоком денежных средств за товары, а также у организаций, имеющих высокую долю высоколиквидных активов.

Источник: "beintrend.ru"

Плечо финансового рычага

Плечо финансового рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага — это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта.

Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага.

В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск.

Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала.

При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств.

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.

Источник: "center-yf.ru"

Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL)

Эффект финансового рычага это показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:


где DFL — эффект финансового рычага, в процентах;
t — ставка налога на прибыль, в относительной величине;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %;
r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
D — заемный капитал;
E — собственный капитал.

Эффект финансового рычага проявляется в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.

Положительный эффект финансового рычага базируется на том, что банковская ставка в нормальной экономической среде оказывается ниже доходности инвестиций. Отрицательный эффект (или обратная сторона финансового рычага) проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков.

Кстати, общераспространенная теория гласит, что ипотечный кризис США был проявлением отрицательного эффекта финансового рычага.

При запуске программы нестандартного ипотечного кредитования ставки по кредитам были низкими, цены же на недвижимость росли. Малообеспеченные слои населения были вовлечены в финансовые спекуляции, поскольку практически единственной возможностью вернуть кредит для них была продажа подорожавшего жилья.

Когда цены на жилье поползли вниз, а ставки по кредитам в связи с увеличивающимися рисками поднялись (рычаг начал генерировать не прибыль, а убытки), пирамида рухнула.

Расчет эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага (DFL) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 — t), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налога на прибыль.

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов компании (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:

Dif = ROA — r,

где r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, образующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным.

Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.

Второй составляющей эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага – FLS), характеризующий силу воздействия финансового рычага и определяемый как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E):

Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств.

Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30–50% от уровня экономической рентабельности активов (ROA) при плече финансового рычага 0,67-0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

Используя выше приведенную формулу, произведем расчет эффекта финансового рычага.


Результаты вычислений, представленные в таблице, показывают, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 9,6%.

Финансовый рычаг характеризует возможность повышения рентабельности собственного капитала и риск потери финансовой устойчивости. Чем выше доля заемного капитала, тем выше чувствительность чистой прибыли к изменению балансовой прибыли. Таким образом, при дополнительном заимствовании может возрасти рентабельность собственного капитала при условии:

если ROA > i, то ROE > ROA и ΔROE = (ROA — i) * D/E

Следовательно, целесообразно привлекать заемные средства, если достигнутая рентабельность активов ROA превышает процентную ставку за кредит i. Тогда увеличение доли заемных средств позволит повысить рентабельность собственного капитала.

Однако при этом необходимо следить за дифференциалом (ROA — i), так как при увеличении плеча финансового рычага (D/E) кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск.

Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30 — 50% от рентабельности активов, так как чем сильнее эффект финансового рычага, тем выше финансовый риск невозврата кредита, падения дивидендов и курса акций.

Уровень сопряженного риска характеризует операционно-финансовый рычаг. Операционно-финансовый рычаг наряду с позитивным эффектом увеличения рентабельности активов и собственного капитала в результате роста объема продаж и привлечения заемных средств отражает также риск снижения рентабельности и получения убытков.

Источник: "afdanalyse.ru"

Финансовый рычаг (финансовый леверидж)

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) - это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 — Сн) × (КР — Ск) × ЗК/СК,

где ЭФР - эффект финансового рычага, %.
Сн - ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.
КР - коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.
Ск - средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.
ЗК - средняя сумма используемого заемного капитала.
СК - средняя сумма собственного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

  1. (1-Сн) - не зависит от предприятия.
  2. (КР-Ск) - разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).
  3. (ЗК/СК) - финансовый рычаг (ФР).

Запишем формулу эффекта финансового рычага короче:

ЭФР = (1 — Сн) × Д × ФР.

Можно сделать 2 вывода:

  • Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов - использование заемного капитала убыточно.
  • При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Источник: "finances-analysis.ru"

Способы расчета финансового рычага

Первый способ

Сущность финансового рычага проявляется во влиянии за­долженности на рентабельность предприятия. Группирование расходов в отчете о прибылях и убытках на расходы производственного и финансо­вого характера позволяет определить две основные группы фак­торов, влияющих на прибыль:

  1. объем, структура и эффективность управления расходами, связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;
  2. объем, структура и стоимость источников финансирования средств предприятия.

На основе показателей прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура и стоимость источников финансирования средств оказывают влия­ние на рентабельность предприятия. Предприятия прибегают к различным источникам финанси­рования, в том числе посредством размещения акций или при­влечения кредитов и займов.

Привлечение акционерного капита­ла не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собст­венным капиталом. Привлечение денежных средств посредством кредитов и зай­мов ограничено определенными сроками. Однако их использова­ние помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не может работать только на заемных средствах. Как правило, пред­приятие использует оба источника, соотношение между которы­ми формирует структуру пассива.

Структура пассива называется финансовой структурой, струк­тура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной ча­стью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долго­срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом.

Структура капитала = финансовая структура — краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал).

При формировании финансовой структуры (структуры пас­сивов в целом) важно определить:

  • соотношение между долгосрочными и краткосрочными за­емными средствами;
  • доли каждого из долгосрочных источников (собственного и заемного капитала) в итоге пассивов.

Использование заемных средств в качестве источника финан­сирования активов создает эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.

Рентабельность предприятия оценивается с помощью коэффициентов рентабельности, в том числе коэффи­циентов рентабельности реализации, рентабельности активов (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (при­быль/собственный капитал). Связь между рентабельностью собственного капитала и рен­табельностью активов свидетельствует о значении задолженно­сти предприятия.

Коэффициент рентабельности собственного капитала (в случае использования заемных средств) = прибыль — процент по выплате долга заемный капитал/ собственный капитал.

Стоимость долга можно выразить в относи­тельном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в про­центах, начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выра­жении - сумме процентных выплат, которая рассчитывается пу­тем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования.

Коэффициент рентабельности активов = прибыль /активы.

Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов активы.

Активы можно выразить через величину источников их фи­нансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала):

Активы = собственный капитал + заемный капитал.

Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал).

И наконец, подставим полученное выражение прибыли в ра­нее преобразованную формулу рентабельности собственного ка­питала:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабель­ности активов (собственный капитал + заемный капитал) — процент по выплате долга заемный капитал/ собственный капитал.

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов собственный капитал + коэффициент рентабельности активов заемный капитал — процент по выплате долга заемный капитал/собственный капитал.

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов собственный капитал + заемный капитал (коэффициент рентабельности активов — процент по выплате долга) /собственный капитал.

Таким образом, значение коэффициента рентабельности соб­ственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

У предприятия, финансирующего свою деятельностью только за счет собственных средств, рентабельность собственного капи­тала составляет приблизительно 2/3 рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, - 2/3 рентабель­ности активов плюс эффект финансового рычага.

При этом рен­табельность собственного капитала увеличивается или уменьша­ется в зависимости от изменения структуры капитала (соотноше­ния собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения дол­госрочных заемных средств. В этом и проявляется действие фи­нансового рычага.

Количественная оценка силы воздействия финансового ры­чага осуществляется с помощью следующей формулы:

Сила воздействия финансового рычага = 2/3 (рентабельность активов — процентная ставка по кредитам и займам) (долгосрочные заемные средства / собственный капитал).

Из приведенной формулы следует, что эффект финансового рычага возникает при расхождении между рентабельностью ак­тивов и процентной ставкой, которая является ценой (стоимо­стью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процент­ная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента.

Средняя ставка процента = сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде 100%.

Формула эффекта финансового рычага включает два основ­ных показателя:

  1. разница между рентабельностью активов и средней, ставкой процента, получившая название дифференциала;
  2. соотношение долгосрочного заемного и собственного капи­тала, получившее название плеча рычага.

Исходя из этого, формулу эффекта финансового рычага мож­но записать следующим образом:

Сила воздействия финансового рычага = 2/3 дифференциала плечо рычага.

После выплаты налогов остаются 2/3 дифференциала. Форму­лу силы воздействия финансового рычага с учетом уплаченных налогов можно представить следующим образом:

Сила воздействия финансового рычага = (1 — ставка налогообложения прибыли) 2/3 дифференциала х плечо рычага.

Повышать рентабельность собственных средств за счет новых заимствований можно только контролируя состояние дифферен­циала, значение которого может быть:

  • положительным, если рентабельность активов выше сред­ней ставки процента (эффект финансового рычага положитель­ный);
  • равным нулю, если рентабельность активов равна средней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);
  • отрицательным, если рентабельность активов ниже сред­ней ставки процента (эффект финансового рычага отрицатель­ный).

Таким образом, значение коэффициента рентабельности соб­ственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств до тех пор, пока средняя ставка процента не станет рав­ной значению коэффициента рентабельности активов.

В момент равенства средней ставки процента и коэффициента рентабель­ности активов эффект рычага «перевернется», и при дальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышения рентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельность предприятия.

Как и любой другой показатель, уровень эффекта финансово­го рычага должен иметь оптимальное значение.

Считается, что оптимальный уровень равен 1/3 - 2/3 значения рентабельности ак­тивов.

Второй способ

По аналогии с производственным (операционным) рычагом силу воздействия финансового рычага можно определить как со­отношение темпов изменения чистой и валовой прибыли:

Сила воздействия финансового рычага — темпы изменения чистой прибыли/ темпы изменения валовой прибыли.

В этом случае сила воздействия финансового рычага подразу­мевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовой прибыли.

Третий способ

Финансовый рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию в обраще­нии вследствие изменения нетто-результата эксплуатации инве­стиций (прибыли до уплаты процентов и налогов):

Сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Рассмотрим показатели, входящие в формулу финансового рычага.

Понятие прибыли на одну простую акцию в обращении:

Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении = чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении.

Количество простых акции в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций — собственные простые акции в портфеле предприятия.

Коэффициент прибыли на одну акцию явля­ется одним из наиболее важных показателей, влияющих на ры­ночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необхо­димо помнить о том, что:

  1. прибыль является объектом манипулирования и в зависи­мости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);
  2. непосредственным источником выплаты дивидендов явля­ется не прибыль, а денежные средства;
  3. скупая собственные акции, предприятие уменьшает их ко­личество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.

Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В за­падном финансовом менеджменте используются четыре основ­ных показателя, характеризующих финансовые результаты дея­тельности предприятия:

  • добавленная стоимость;
  • брутто-результат эксплуатации инвестиций;
  • нетто-результат эксплуатации инвестиций;
  • рентабельность активов.

Добавленная стоимость

Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью по­требленных сырья, материалов и услуг:

Добавленная стоимость = стоимость произведенной продукции — стоимость потребленных сырья, материалов и услуг.

По своей экономической сущности добавленная стоимость представляет ту часть стоимости общественного продукта, кото­рая вновь создается в процессе производства. Другая часть стои­мости общественного продукта - стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) пред­ставляет собой разницу между добавленной стоимостью и расхо­дами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость — расходы (прямые и косвенные) по оплате труда — налог на перерасход заработной платы.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятель­ности предприятия, а именно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) пред­ставляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуата­ции инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов.

На практике за нетто-результат эксплуатации инвести­ций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов:

Нетто-результат эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций — затраты на восстановление основных средств (амортизация).

Рентабельность активов

Рентабельность представля­ет собой отношение результата к затраченным средствам. Под рентабельностью активов (РА) понимается отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к активам - средствам, затрачен­ным на производство продукции:

Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) 100%

Преобразование формулы рентабельности активов позволит получить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этого воспользуемся простым математическим прави­лом: умножение числителя и знаменателя дроби на одно и то же число не изменит величины дроби. Умножим числитель и знаме­натель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объем реализации и разделим полученный показатель на две дроби:

Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инве­стиций объем реализации/ активы объем реализации) 100% = (нетто-результат эксплуатации инвестиций/объем реализации) (объем реализации/активы) 100%.

Полученная формула рентабельности активов в целом назы­вается формулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют свои названия и свое значение. Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему реализации называется коммерческой маржей. По суще­ству, данный коэффициент не что иное, как коэффициент рента­бельности реализации.

Показатель «объем реализации / активы» называется коэф­фициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент оборачиваемости активов. Таким образом, регулирование рентабельности активов сво­дится к регулированию коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициента трансформации (оборачиваемости активов).

Но вернемся к финансовому рычагу. Подставим формулы чистой прибыли на одну простую акцию в обращении и нет­то-результата эксплуатации инвестиций в формулу силы воздей­ствия финансового рычага:

Сила воздействия финансового рычага — процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций = (чистая прибыль - сумма дивидендов по привилегированным акциям/количество простых акций в обращении) / (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) 100%.

Данная формула позволяет оценить, на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при изменении на один процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Леверидж - это управление активами и пассивами предприятия для получения прибыли, делеверидж - это снижения кредитного плеча

Понятие и функции производственного и финансового левериджа, коэффициент финансового левериджа, леверидж формула, понятие и функции делевериджа

Леверидж - это, определение

В случае неспособности компании выплатить долги, покупателю выплачивается номинальная стоимость имеющихся у него ценных бумаг. Резкое же падение мировых рынков акций приводит к существенному обесцениванию залогового обеспечения в виде акций или облигаций. Логично, что заемщики в этой ситуации требуют дополнительного обеспечения от компаний, которым зачастую уже сложно что-то предпринять и предложить в условиях дефицита ликвидности . И лишь насыщение рынка денежными ресурсами способно приостановить текущий процесс делевериджа в мировой финансовой системе, чем, в общем-то, в течение последнего месяца и занимаются мировые центробанки и правительства.

Леверидж в финансовой сфере

Основным результативным показателем служит компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и издержками двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов затрат можно управлять. Такое представление факторной структуры профита является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью займов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

Src="/pictures/investments/img1975170_chistaya_pribyil_kompanii.jpg" style="width: 600px; height: 495px;" title="чистая прибыль компании">

C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами исходной стоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры начальной стоимости может существенно повлиять на величину профита. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных издержек и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных затрат.

Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных издержек нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска .

Leverage в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

Производственный (операционный);

Финансовый.

Производственный Leverage (от англ.leverage - рычаг) - это механизм управления профитом предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных расходов. С его помощью можно прогнозировать изменение профита предприятия в зависимости от изменения объема продаж , а также определить точку безубыточной деятельности.

Производственный Leverage (англ. Леверидж — рычаг) — это механизм управления профитом предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных издержек. С его помощью можно прогнозировать изменение профита предприятия в зависимости от изменения объема продаж, а также определить точку безубыточной деятельности.

Необходимым условием применения механизма производственного левериджа является использование маржинального метода, основанного на подразделении расходов предприятия на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия, тем больше изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.

Производственный Leverage определяется с помощью одной из двух формул:

Найденное с помощью формулы (1) значение эффекта производственного левериджа в дальнейшем служит для прогнозирования изменения

Профита в зависимости от изменения выручки предприятия. Для этого используют следующую формулу:

Для наглядности рассмотрим эффект производственного левериджа на примере:

Используя механизм производственного левериджа, спрогнозируем изменение профита предприятия в зависимости от изменения выручки, а также определим точку безубыточной деятельности. Для нашего примера эффект производственного левериджа составляет 2,78 единицы (12 5000 / 45 000). Это означает, что при снижении выручки предприятия на 1% прибыль сократится на 2,78%, а при снижении выручки на 36% мы достигнем порога рентабельности, т.е. станет нулевой. Предположим, что сократится на 10% и составит 337 500 руб. (375 000 - 375 000 * 10 / 100). В этих условиях прибыль предприятия сократится на 27,8% и составит 32 490 руб. (45 000 - 45 000 * 27,8 / 100).

Производственный Leverage является показателем, помогающим менеджерам выбрать оптимальную стратегию предприятия в управлении расходами и профитом . Величина производственного левериджа может изменяться под влиянием:цены и объема продаж; переменных и постоянных издержек; комбинации перечисленных факторов. Рассмотрим влияние каждого фактора на эффект производственного левериджа на основе вышеприведенного примера.Увеличение цены реализации на 10% (до 825 руб. за шт.) приведет к увеличению объема продаж до 412 500 руб., маржинального дохода — до 162 500 руб. (412 500 - 250 000) и профита — до 82 500 руб. (162 500 - 80 000). При этом также увеличится маржинальный доход в расчете на единицу предмета торговли с 250 (125 000 руб. / 500 шт.) до 325 руб. (162 500 руб. / 500 шт.). В этих условиях для покрытия постоянных расходов потребуется меньший объем продаж: точка безубыточности составит 246 шт. (80 000 руб. / 325 руб.), а маржинальный запас прочности предприятия увеличится до 254 шт. (500 шт. - 246 шт.), или на 50,8%. Как следствие, предприятие может получить дополнительную прибыль в сумме 37 500 руб. (82 500 - 45 000). При этом эффект производственного левериджа снизится с 2,78 до 1,97 единицы (162 500 / 82 500).

Снижение переменных издержек на 10% (с 250 000 руб. до 225 000 руб.) приведет к увеличению маржинального дохода до 150 000 руб. (375 000 - 225 000) и профита — до 75 000 руб. (150 000 - 80 000). В результате этого точка безубыточности (порог рентабельности) увеличится до 200 000 руб. , что в натуральном выражении составит 400 шт. (200 000: 500). Как следствие, маржинальный запас прочности предприятия составит 175 000 руб. (375 000 - 200 000), или 233 шт. (175 000 руб. / 750 руб.). В этих условиях эффект производственного левериджа на предприятии снизится до 2 единиц (150 000 / 75 000). При снижении постоянных расходов на 10% (с 80 000 руб. до 72 000 руб.) прибыль предприятия увеличится до 53 000 руб. (375 000 - 250 000 - 72 000), или на 17,8%. В этих условиях точка безубыточности в денежном выражении составит 216 000 руб. , а в натуральном выражении — 288 шт. (216 000 / 750). При этом маржинальный запас прочности предприятия будет соответствовать 159 000 руб. (375 000 - 216 000), или 212 шт. (159 000 / 750). В результате снижения постоянных издержек на 10% эффект производственного левериджа составит 2,36 единицы (125 000 / 53 000) и по сравнению с первоначальным уровнем снизится на 0,42 единицы (2,78 - 2,36).

Анализ приведенных расчетов позволяет сделать вывод о том, что в основе изменения эффекта производственного левериджа лежит изменение удельного веса постоянных расходов в общей сумме издержек предприятия. При этом необходимо иметь в виду, что чувствительность профита к изменению объема продаж может быть неоднозначной на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных расходов. Чем ниже удельный вес постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия, тем больше изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.

Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа может иметь особенности, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем: положительное воздействие производственного левериджа начинает проявлятся лишь после того,как предприятие преодолело точку безубыточности своей деятельности. Для того чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные .

Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные расхода независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных издержек, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. Поэтому, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных расходов будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки безубыточности.

По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться.Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к нарастающему темпу прироста суммы профита.Механизм производственного левериджа имеет обратную направленность: при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер профита предприятия. мжду производственным левериджем и профитом предприятия существует обратная зависимость - Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа, и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный Leverage является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.

Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные издержки предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных издержек, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.

Понимание механизма проявления производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных расходов в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.

При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных издержек предприятия. И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного запаса прочности требования к осуществлению режима экономии постоянных расходов могут быть существенно ослаблены. В такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных производственных фондов.

При управлении постоянными издержками необходимо иметь в виду, что их высокий уровень в значительной мере зависит от отраслевых особенностей деятельности, определяющих различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того, следует отметить, что постоянные расхода в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими расходами.

Однако, несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и удельного веса постоянных издержек. К числу таких резервов можно отнести:существенное сокращение накладных на товар затрат (затрат по управлению); продажу части неиспользуемого оборудования и нематермальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема потребления некоторых коммунальных услуг и др.

При управлении переменными издержками основным ориентиром должно быть обеспечение их постоянной готовности, так как между суммой этих издержек и объемом производства и продаж существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных расходов будет обеспечивать прямой прирост профита предприятия. К основным резервам экономии переменных издержек можно отнести:снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размеров запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и др.Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными расходами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволят увеличить потенциал формирования профита предприятия.

Понятие операционного рычага тесно связано со структурой расходов компании. Операционный рычаг или производственный Leverage (Леверидж - рычаг) - это механизм управления профитом компании, основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных издержек.С его помощью можно планировать изменение профита организации в зависимости от изменения объема реализации, а также определить точку безубыточной. Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении расходов на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия, тем в большей степени изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки компании.

Как уже говорилось, на предприятии существуют два вида издержек: переменные и постоянные. Их структура в целом, а в частности уровень постоянных расходов, в общей выручке предприятия или в выручке от единицы продукции могут значительно влиять на тенденцию изменения профита или затрат. Это происходит из-за того, что каждая дополнительная единица продукции приносит некоторую дополнительную доходность, которая идет на покрытие постоянных издержек, и в зависимости от соотношения постоянных и переменных расходов в структуре затрат компании, общий прирост доходов от дополнительной единицы продукта может выразиться в значительном резком изменении профита. Как только достигается уровень безубыточности, появляется прибыль, которая начинает расти быстрее, чем объем продаж.

Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости. Другими словами он предназначен для установления влияния профита на изменение объема реализации. Суть его действия заключается в том, что при росте объема выручки наблюдается больший темп роста объема профита, однако этот больший темп роста ограничен соотношением постоянных и переменных издержек. Чем ниже удельный вес постоянных расходов, тем меньше будет это ограничение.Производственный (операционный) Leverage количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными затратами в общей их сумме и величиной показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Зная производственный рычаг можно прогнозировать изменение профита при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный ценовой рычаг.Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется по формуле:

Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Сравнивая формулы для операционного рычага в ценовом и натуральном выражении можно заметить, что Рн оказывает меньшее влияние. Это объясняется тем, что с увеличением натуральных объемов одновременно растут и переменные издержки, а с уменьшением — уменьшаются, что приводит к более медленному увеличению/уменьшению профита.Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных затрат в общей структуре издержек является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Однако считать, что высокая доля постоянных затрат в структуре расходов предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении эффективности труда. Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки.

При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.Поскольку операционный рычаг показывает динамику операционной профита в ответ на изменение выручки компании, а финансовый Leverage характеризует изменение профита до налогообложения после выплаты процентов по займам и кредитам в ответ на изменение операционной профита, совокупный рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.

Таким образом, небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Высокий операционный рычаг, наоборот, можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага. С помощью этих действенных инструментов - операционного и финансового рычагов - предприятие может достичь желаемой отдачи от вложенного капитала при контролируемом уровне риска.

В заключение перечислим те задачи, которые решаются с помощью операционного рычага: расчет финансового результата в целом по организации, а также по видам продукции, работ или услуг на основании схемы «расхода - объем - прибыль»;определение критической точки производства и использование ее при принятии управленческих решений и установлении цен на работы ;принятие решений по дополнительным заказам (ответ на вопрос: не приведет ли дополнительный заказ к росту постоянных затрат?);принятие решения по прекращению денежной эмиссии товаров или оказания услуг (если падает ниже уровня переменных издержек);решение задачи максимизации профита за счет относительного сокращения постоянных расходов;использование порога рентабельности при разработке производственных программ, установлении цен на товары , работы или услуги

Процветающее предприятие - это предприятие, получающее устойчивую прибыль от своей деятельности. Это задача может быть реализована на стабильной основе, если предприятие постоянно изучает на рынке, имеет четкую ценовую политику, а также применяет эффективные методы планирования, учета, анализа, контроля и управления объемами производства, качеством продукции и издержками. Всем этим требованиям всецело отвечает управленческий учет, целью которого является обеспечение информацией менеджеров предприятия, ответственных за конкретные сферы и виды деятельности.

Одним из эффективных методов управленческого учета является методика анализа соотношения “издержки - объем - прибыль” (“acquisition cost - Volume - Profit” или “CVP-анализ”), которая позволяет определить точку без-убыточности (порог рентабельности), т.е. момент, начиная с которого доходы предприятия полностью покрывают его расходы. Проведение данного анализа невозможно без такого важного показателя как производственный Leverage (Леверидж в дословном переводе - рычаг). С его помощью можно прогнозировать изменение результата (профита или убытка) в зависимости от изменения выручки предприятия, а также определить точку безубыточной деятельности (порог рентабельности).

Необходимым условием применения механизма производственного левериджа является использование маржинального метода, основанного на подразделении издержек предприятия на постоянные и переменные. Как известно, постоянные расхода не зависят от объема производства, а переменные - изменяются с ростом (снижением) объема эмиссии ценных бумаг и продаж. Чем ниже удельный вес постоянных расходов в общей сумме издержек предприятия, тем в большей степени изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.

Производственный Leverage определяется с помощью следующей формулы:

Найденное с помощью формулы 1 значение эффекта производственного левериджа в дальнейшем используется для прогнозирования изменения профита в зависимости от изменения выручки предприятия. Для этого используют следующую формулу:

Для наглядности рассмотрим эффект производственного левериджа на следующем примере:

Используя спрогнозируем изменение профита предприятия в зависимости от изменения выручки, а также определим точку безубыточной деятельности. Для нашего примера эффект производственного левериджа составляет 3,5 единиц (1400: 400). Это означает, что при снижении выручки предприятия на 1%, прибыль сократится на 3,5%, а при снижении выручки на 28,57% мы достигнем порога рентабельности, т.е. Прибыль станет нулевой. Предположим, что выручка сократится на 10% и составит 4500 тыс. руб. (5000 - 5000 * 10: 100). В этих условиях прибыль предприятия сократится на 35% и составит 260 тыс. руб. (400 - 400 ґ 35: 100).Производственный Leverage является показателем, помогающим менеджерам выбрать оптимальную стратегию предприятия в управлении расходами и профитом. Величина производственного левериджа может изменяться под влиянием: цены и объема продаж; переменных и постоянных расходов;комбинации любых перечисленных факторов.

Рассмотрим влияние каждого фактора на эффект производственного левериджа на основе вышеприведенного примера.Увеличение цены реализации на 10% (до 2750 руб. за единицу) приведет к увеличению объема продаж до 5500 тыс. руб., маржинального дохода - до 1900 тыс. руб. (5500 - 3600) и профита до 900 тыс. руб. (1900 - 1000). При этом также увеличится маржинальный доход в расчете на единицу продукта с 700 руб. (1400 тыс. руб.: 2000 шт.) до 950 руб. (1900 тыс. руб.: 2000 шт.). В этих условиях для покрытия постоянных издержек потребуется меньший объем продаж: точка безубыточности составляет 1053 шт. (1000 тыс. руб.: 770 руб.), а запас прочности предприятия увеличится до 947 шт. (2000 - 1053) или на 47%. Как следствие, предприятие может получить дополнительную прибыль в сумме 500 тыс. руб. (900 - 400). При этом, эффект производственного левериджа снизится с 3,5 до 2,11 единиц (1900: 900).

Снижение переменных расходов на 10% (с 3600 тыс. руб. до 3240 тыс. руб.) приведет к увеличению маржинального дохода до 1760 тыс. руб. (5000 - 3240) и профита до 760 тыс. руб. (1760 - 1000). В результате этого точка безубыточности (порог рентабельности) увеличится до 2840,9 тыс. руб. , что в натуральном выражении составит 1136 шт. (2840,9: 2,5). Как следствие, запас прочности предприятия составит 2159,1 тыс. руб. (5000 - 2840,9) или 864 шт. (2159,1 тыс. руб.: 2,5 тыс. руб.). В этих условиях эффект производственного левериджа на предприятии снизится до 2,3 единиц (1760: 760).

При снижении постоянных издержек на 10% (с 1000 тыс. руб. до 900 тыс. руб.) прибыль предприятия увеличится до 500 тыс. руб. (5000 - 3600 - 900) или на 25%. В этих условиях точка безубыточности в денежном выражении составит 3214,3 тыс. руб. , а в натуральном выражении - 1286 шт. (3214,3: 2,5). При этом запас прочности предприятия будет соответствовать 1785,7 тыс. руб. (5000 - 3214,3) или 714 шт. (1785,7: 2,5). Как следствие, в результате снижения постоянных расходов на 10% эффект производственного левериджа составит 2,8 единиц (1400: 500) и по сравнению с первоначальным уровнем снизится на 0,7 единиц (3,5 - 2,8).

Анализ приведенных расчетов позволяет сделать вывод о том, что в основе изменения эффекта производственного левериджа лежит изменение удельного веса постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия. При этом необходимо иметь в виду, что чувствительность профита к изменению объема продаж может быть неоднозначной на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных издержек. Чем ниже удельный вес постоянных расходов в общей сумме издержек предприятия, тем в большей степени изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования.

Эти особенности состоят в следующем:1. Положительное воздействие производственного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточной своей деятельности.Для того, чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие в начале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные издержки. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные расхода независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных расходов, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных издержек будет являться дополнительным “грузом” на пути к достижению точки безубыточности.

2. По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий прироста объема продаж будет приводить к все большему темпу прироста суммы профита. 3. Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер профита предприятия.

4. Между производственным левериджем и профитом предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный Leverage является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.

5. Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные издержки предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных расходов, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.

Понимание механизма проявления производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных расходов предприятия.

И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного запаса прочности, требования к осуществлению режима экономии постоянных издержек могут быть существенно ослаблены. В такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных производственных фондов.При управлении постоянными издержками следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того, следует отметить, что постоянные расхода в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими расходами.

Однако, несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения, при необходимости, суммы и удельного веса постоянных расходов. К числу таких резервов можно отнести: существенное сокращение накладных на товар затрат (затрат по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и другие.

При управлении переменными издержками основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, так как между суммой этих издержек и объемом производства и продаж существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрей преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных расходов будет обеспечивать прямой прирост профита предприятия. К числу основных резервов экономии переменных издержек можно отнести: снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размеров запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.

Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными расходами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволит увеличить потенциал формирования профита предприятия.

Леверидж (Leverage) - это

Финансовый леверидж

Финансовый Leverage - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества (АО). С другой стороны - это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой профита на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый Leverage - это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов : варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

Другими словами финансовый Leverage характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением профита до выплаты % и налогов .В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция.Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:

Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.Показатель профита до выплаты % и налогов является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)

Рассмотрим влияние финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего как заемный капитал, так и собственный капитал, и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА):

Итак, эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета определяется:

Вторая концепция: Американская концепция расчета финансового левериджа.Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ:

Из вышеизложенного следует:

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый , связанный с данным предприятием:а) для банкира - возрастает риск невозмещения кредита,б) для инвестора - возрастает риск падения дивиденда и курса акций.Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

Рассмотрим два варианта финансирования предприятия - из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) - повысилась рентабельность собственного капитала.

Решение об использовании заемных средств в той или иной пропорции составляет предмет финансового левериджа. Возможность управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».Уровень финансового левериджа - это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью

Уровень финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск.Леверажный (финансовый риск) - это возможность попасть в зависимость от ссуд и кредитов в случае не достатка средств для расчетов по ссудам, это риск потери ликвидности /финансовой устойчивости

так же применяется формула для расчета эффекта финансового левериджа:

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой профита к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за займ, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Механизм формирования эффекта финансового леверижда рассмотрим на следующем примере (таблица):

Таблица (руб.)

Формирование эффекта финансового левериджа

Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.По предприятию «Б» эффект финансового левериджа составляет:

Соответственно по предприятию «В» этот показатель составляет:

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень профита оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за займ, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю.

В случае же превышения уровня процентов за займ над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.Приведенная формула расчета эффекта финансового леверижда позволяет выделить в ней три основные составляющие: 1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения профита.2. финансового левериджа (КВРа ‒ ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за займ. 3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой профита, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый займ. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Прежде всего, в ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой профита, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заемщиков увеличивать уровень ставки процента за займ с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за займ) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала), и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Таким образом, отрицательное значение дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, Leverage - это сложная система управления активами и пассивами предприятия. Любое предприятие стремится к достижению двух основных целей своей деятельности - увеличение профита и увеличению стоимости самого предприятия. В этих условиях Leverage становится тем инструментом, который позволяет достичь данные цели, посредством влияний на изменения соотношений и рентабельности собственного и заемного капитала.

Леверидж в финансовом анализе

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения профита в финансовом анализе получил название левериджа. Различают три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном смысле "Leverage" - это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (В) и затратами производственного (ИП) и финансового характера (ИФ):

Затраты производственного характера - это издержки на производство и реализацию продукции (полная ). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями затрат зависит от технической и технологической стратегии предприятия и его инвестиционной политики . Инвестирование капитала в основные USD - CAD обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных затрат. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными затратами выражается показателем производственного левериджа (операционного рычага).

По определению В.В.Ковалева, производственный Leverage - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры первоначальной стоимости продукции и объема ее эмиссии .Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой профита (П%) (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных, условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (VРП%):

Он показывает степень чувствительности валовой профита к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению профита. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных издержек и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных затрат. Убедиться в этом можно на следующем примере (табл. 24.7).

Из таблицы видно, что наибольшее значение коэффициента производственного левериджа имеет, то предприятие, у которого выше отношение постоянных издержек к переменным. Каждый процент прироста денежной эмиссии продукции при сложившейся структуре расходов обеспечивает прирост валовой профита на первом предприятии 3 %, на втором - 4,125, на третьем - 6 %. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в 2 раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска. Графически это можно представить так (рис. 24.2)

На оси абсцисс откладывается объем производства в соответствующем масштабе, а на оси ординат - прирост профита (в процентах). Точка пересечения с осью абсцисс (так называемая "мертвая точка", или точка равновесия, или безубыточный объем продаж) показывает, сколько нужно произвести и реализовать продукции каждому предприятию, чтобы возместить постоянные расхода. Она рассчитывается делением суммы постоянных издержек на разность между ценой предмета торговли и удельными переменными издержками. При сложившейся структуре безубыточный объем для первого предприятия составляет 2000, для второго - 2273, для третьего - 2500. Чем больше величина данного показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень производственного риска.Вторая составляющая формулы (24.1) - финансовые затраты (расходы по обслуживанию долга). Их величина зависит от суммы заемных средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала. Как уже отмечалось, увеличение плеча финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала) может привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.

Взаимосвязь между профитом и соотношением собственного и заемного капитала — это и есть финансовый Leverage. По определению В.В.Ковалева, финансовый Leverage - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (ЧП %) к темпам прироста валовой профита (П%).Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой профита. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по займам и кредитам. Незначительное изменение валовой профита и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. По данным табл. 24.8 рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении профита от базового уровня на 10 %.

Если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой профита на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (PCК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 24.3.На оси абсцисс откладывается величина валовой профита в соответствующем масштабе, а на оси ординат - рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется финансовой критической точкой, которая показывает минимальную сумму профита, необходимую для покрытия финансовых затрат по обслуживанию займов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

Обобщающим показателем является производственно-финансовый Leverage - произведение уровней производственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещения производственных затрат и финансовых расходов по обслуживанию внешнего долга.Например, прирост объема продаж составляет 20 %, валовой профита - 60, чистой прибыли - 75 %:

На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре затрат на предприятии и структуре источников капитала увеличение объема производства на 1 % обеспечит прирост валовой профита на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75 %. Каждый процент прироста валовой профита приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25 %. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя их, можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.

Делеверидж в мировой экономики

Делеверидж (deleverage) это - процесс снижения кредитного плеча, т.е. уровня закредитованности. Есть мнение, что делеверидж является основной причиной долгосрочного (десятилетия) циклического спада экономической активности.Делеверидж может достигаться 3 способами: возврат долгов субъектом, увеличение собственного капитала субъекта, списание долга субъекта кредитором.

Субъектами в данном случае могут быть: обычный , компания или банк, государство. То есть термин делеверидж может применяться к самому широкому кругу субъектов — от человека, до целого государства. Делеверидж может быть инфляционным и дефляционным. Инфляционный делеверидж: Республика Германия 1920-е, 1980-е. Дефляционный делеверидж: США 1930-е, 1990-е.

Главным отличием 2008 года от предыдущих экономических циклических спадов в США является то, что крах рынка жилья стал спусковым крючком к началу процесса делевериджа (снижения уровня кредитного плеча) на всех уровнях экономических субъектов. При этом самый сильный удар ощутили на себе американские домохозяйства. Расходы частного сектора формируют 70% ВВП США . Делеверидж в историческом контексте встречался редко: Веймарская республика: 1919-1923 годы, США: великая депрессия 1930-х годов, Англия : 1950-е и 1960-е годы, Япония : последние 20 лет, США: с 2008 года по текущий момент, : сегодня. Как видно, подобные явления в экономике Америки в последний раз имели место быть во времена Великой Депрессии 1930-х годов. А последним ярким примером в мировом масштабе (до 2008 года) является Япония , которая с начала 1990-х так и не смогла оправиться от последствий делевериджа, наступившего после краха национального рынка недвижимого имущества .

Важно отличать понятия рецессии (сокращение экономики в рамках коротких бизнес-циклов) и длительной экономической депрессии(сокращение экономики, вызванное процессом делевериджа). Как бороться с рецессиями хорошо известно по той причине, что они случаются достаточно часто. В то время как депрессии и делеверидж остаются малоизученными процессами и в историческом контексте наблюдаются крайне редко.

Рецессия представляет собой замедление экономики из-за сокращения темпов роста долга частного сектора, возникающего из-за ужесточения монетарной политики центрального банка (обычно для целей борьбы с инфляцией). Рецессия обычно завершается, когда центробанк проводит серию понижений процентных ставок с целью стимулирования спроса на товары/услуги и роста кредита, который финансирует этот спрос . Низкие ставки позволяют: 1) сократить стоимость обслуживания долга 2) повысить цены на акции, облигации и через эффект повышения уровня чистой приведенной стоимости от дисконтирования ожидаемых финансовых потоков по более низким ставкам. Это позитивно сказывается на благосостоянии домохозяйств и повышает уровень потребления.

Делеверидж - это процесс сокращения долговой нагрузки (долга и платежей по этому долгу по отношению к доходам) в рамках долгосрочного кредитного цикла. Долгосрочный кредитный цикл возникает, когда долги растут быстрее, чем доходы, и завершается, когда стоимость обслуживания долга становится чрезмерно высокой для заемщика. При этом, решить проблему исключительно монетарными методами не получается, т.к. процентные ставки во время делевериджа как правило опускаются к нулю. Депрессия - это фаза экономического сокращения в процессе делевериджа. Депрессия случается, когда процесс сокращения темпов роста долга частного сектора нельзя предотвратить через понижение стоимости денег со стороны центрального банка . Во времена депрессии большое количество кредиторов не имеют достаточно средств для погашения обязательств, традиционная является неэффективной в сокращении издержек на обслуживание долга и стимулировании роста кредитования.

В рамках делевериджа происходят следующие процессы: сокращение долга (домохозяйств, бизнеса и т.п.), введение режима экономии (austerity measures), перераспределение благосостояния и монетизация госдолга. Перевес со стороны первых двух процессов приводи к дефляционному делевериджу, перевес в сторону последних двух - к инфляционному делевериджу.

Согласно концепции Рея Далио, делеверидж бывает трех типов:

-“ugly deflationary deleveraging” (“безобразный дефляционный делеверидж”): экономическая депрессия - центробанк “напечатал” недостаточно денег , поэтому присутствуют серьезные дефляционные риски, а номинальные процентные ставки выше темпов роста номинального ВВП ;

- “beautiful deleveraging” (“красивый делеверидж”): “печатный” станок перекрывает дефляционные эффекты от сокращения долга и жестких мер экономии, рост экономики положительный, сокращается indebted /income ratio, рост номинального ВВП выше номинальных процентных ставок;

- “ugly inflationary deleveraging” (“безобразный инфляционный делеверидж”): “печатный” станок выходит из-под контроля, намного перевешивает дефляционные силы, создавая риск гиперинфляции. В странах с резервной валютой может наступить при слишком длительном стимулировании с целью преодоления “deflationary deleveraging”.

Депрессия обычно заканчивается, когда центральные банки “печатают” деньги в процессе монетизации госдолга в объемах, которые перекрывают дефляционные депрессивные эффекты от сокращения долга и введения жестких мер экономии.Грамотное регулирование объемов монетизации госдолга на фоне сокращения долга частного и корпоративного сектора переводит делеверидж в фазу “beautiful deleveraging”. Это характерно для текущего состояния экономики Америки сегодня, при этом “ugly deflationary deleveraging” имел мест быть с конца 2008 по середину 2009 года.Различия в том, как ведут себя правительства во время рецессии и делевериджа являются ключом к пониманию того, что сейчас происходит в экономике.

К примеру, во время делевериджа центральные банки опускают ставки к нулю (ZIRP) и придерживаются нетрадиционной монетарной политики , создавая навес избыточной ликвидности посредством расширения денежной базы через масштабный выкуп долгосрочных активов (quantitative easing). Это создает серьезное давление на доходности гособлигаций (в особенности на длинный участок кривой), в значительной степени определяющие динамику процентных ставок в экономике. В периоды делевериджа национальные правительства, как правило, тратят огромные бюджетные средства на замещение выпадающего спроса частного сектора, резко увеличивая внешнюю долговую нагрузку. Подобных действий вы никогда не встретите во время рецессий в рамках коротких бизнес-циклов.

Однако нетрадиционная политика центробанков помогает лишь смягчить делеверидж, но напрямую повлиять на этот процесс не может. Необходимы скоординированные действия монетарных и фискальных властей. Кроме этого, нужно очень много времени. История показывает, что процесс делевериджа обычно длится около 10 лет. Иногда этот период обозначают как “потерянное десятилетие”.Для полного понимания сути процесса делевериджа необходимо тщательно проанализировать структуру и изменения балансов основных экономических субъектов США, которые публикуются один раз в квартал в отчете Z.1 “Flow of currency pair USD/CAD Accounts” Федерального резерва (ФРС ) (последние данные на декабрь 2012 г.). В фокусе нашего исследования находятся домохозяйства.

Баланс домохозяйств и некоммерческих организаций США на конец 2012 г. выглядел следующим образом:

Нефинансовые активы представляют 32% ($25,1 трлн) всех активов домохозяйств ($79,5 трлн), финансовые - 68%. Объекты недвижимого имущества , входящие в состав нефинансовых активов, формируют 22% всех активов домохозяйств США.

Займы под обеспечение долга недвижимого имущества () ($9,4 трлн) составляют 70% обязательств ($13,4 трлн) американских домохозяйств.Вычитая из совокупных активов ($79,52 трлн) все обязательства ($13,4 трлн), получаем чистую стоимость активов (или собственный капитал, net worth) домохозяйств ($66,0 трлн).Из приведенных данных видно, что объекты недвижимого имущества для американского домохозяйства являются важнейшим активом, а ипотека - важнейшим обязательством. Представляете, какой удар испытали на себе домохозяйства США в 2008 году? Этот шок и спровоцировал запуск делевериджа, т.е. сокращение уровня кредитного плеча (или уровня закредитованности) домохозяйств именно в сегменте ипотечного долга. Рассмотрим процесс делевериджа и очищения балансов домохозяйств в деталях. Данные, опубликованные в отчетах Z.1 Федеральная резервная система, берут начало в 1950-х годах. Анализ структуры и динамики домохозяйств США покажет, что ситуаций, подобных 2008 году, в США не было как минимум последние 65 лет (но было во времена Великой Депрессии 1930-х).

Сегодня экономика Америки находится в достаточно “комфортной” стадии делевериджа (“beautiful delevereging”), когда объем монетизации госдолга перевешивает дефляционные эффекты от сокращения уровня долговой нагрузки экономических субъектов, и в особенности домохозяйств. Это создает основу для того, чтобы темпы роста номинального ВВП оставались выше уровня номинальных процентных ставок.

Несмотря на то, что традиционные методы монетарной политики во времена делевериджа не работают, Федеральная резервная система Соединенных штатов с самого начала острой фазы кризиса 2008 года прилагает все возможные усилия через использование нетрадиционных инструментов для соблюдения своего двойного мандата - обеспечения ценовой стабильности при полной занятости. По прошествии почти пяти лет с начала финансового кризиса , можно говорить о том, что Федеральной резервной системе удалось предотвратить дефляцию и косвенно повлиять на восстановление экономики.

Если бы в 2008 году у экономических агентов (не важно должников или заемщиков) не было бы за спиной того, кто предоставит деньги, то fire sales (вынужденные экстренные продажи активов) достигли бы значительных масштабов, залоги переходили бы из рук в руки и продавались со значительным дисконтом, тем самым закрутив дефляционную спираль. ФРС, учитывая негативный опыт Великой Депрессии 1930-х, как раз предложил системе столько денег, сколько было необходимо для восстановления контроля над агрегатом денежной массы и инфляционными процессами в экономике.Кроме этого, ФРС сумел значительно снизить стоимость денег, создав благоприятную основу для фондового рынка . Финансовые активы домохозяйств составляют почти 70% от всего объема активов. Восстановление благосостояния американских домохозяйств к докризисным уровням во многом зависело от роста на финансовых рынках. Но не только политика “финансовых репрессий” вывела S&P 500 в начале 2013 года на новые исторические вершины — корпоративные профита в США на исторических максимумах.

В целях замещения выпадающего спроса частного сектора во времена делевериджа правительство начинает наращивать долговую нагрузку и расширять бюджета. В этих условиях финансовым властям крайне важно иметь за спиной агента, который гарантированно будет выкупать новые денежные эмиссии долговых обязательств. Этим агентом и является ФРС, скупающий трежериз в рамках программ количественного смягчения (QE), и в результате ставший крупнейшим держателем госдолга США.Однако инструментами монетарной политики можно лишь частично сгладить процесс делевериджа. Очень важна связка центробанка с действиями правительства. Можно с уверенностью говорить, что ФРС сделал все, что мог сделать. Сегодня мяч на стороне политиков, демократов и республиканцев, которые с 2008 года на деле так и не смогли доказать свое искреннее желание и нацеленность на решение структурных проблем американской экономики. Принимаются половинчатые решения, постоянно срываются переговоры по важнейшим законопроектам (по fiscal cliff, потолку госдолга и т.п.), имеющим первостепенное значение. Все это затягивает процесс делевериджа и негативно сказывается на экономике Соединенных штатов.

Тем не менее, делеверидж на уровне домохозяйств, наиболее пострадавших во время кризиса 2008 года, прошел свой экватор. “Боевая” мощь американских властей сегодня направлена на восстановление рынка недвижимой собственности . Объекты недвижимого имущества являются крупнейшим активом домохозяйств, ипотечные кредиты - крупнейшим обязательством. Суть делевериджа кроется именно в ипотечном сегменте. Большие позитивные сдвиги на рынке жилья США произошли в 2012 году (во многом под влиянием программы “Twist” от ФРС).Позитивный сценарий предполагает, что делеверидж домохозяйств завершится к середине 2015 года и экономика выйдет в стадию естественного восстановления, как и раньше основанного на кредите. На это же время ФРС намечает выход из аккомодационной монетарной политики. Но вопросов и трудностей на этом пути остается много.

Сегодня американским властям крайне важно предотвратить сокращение уровня долга на уровне домохозяйств. Сокращение объема долга на фоне роста располагаемого дохода домохозяйств для экономики Соединенных штатов, построенной на кредите, может нести очень негативные последствия. Уровень сбережений продолжает расти.

Если говорить о рынке акций США, то наиболее интересной стратегией в условиях “финансовых репрессий”, по моему мнению, является “buy the dip” (выкуп первых просадок, коррекций в S&P 500 ). Сегодня созданы все условия для продолжения роста акций через прохождение “традиционных” сезонных коррекций. Особое внимание стоит уделить американским компаниям, работающим на США.

Кому нужен леверидж на ESM?

Прошло совсем немного времени с тех пор, как European Central Bank порадовал рынки программой по неограниченной скупке облигаций проблемных стран, и вот уже появились сообщения о леверидже Европейского стабилизационного механизма (ESM) с 500 млрд до 2 трлн евро .

Этот шаг позволит существенно увеличить возможности фонда в случае спасения таких крупных стран, как Испания и Италия. При том, что на данном этапе о помощи Италии речь вообще не идет, а Испании (если их премьер все же решится обратиться за финансовой помощью) необходимо гораздо меньше денег.

По аналогии с Европейским фондом финансовой стабильности (EFSF), в ESM будут привлекаться средства стран-участниц Евро союз (эти деньги пойдут в том числе и на скупку облигаций проблемных стран), а также средства частных инвесторов , которые могут использоваться на менее рисковые операции. Интересно, как собираются завлечь частных инвесторов , у которых, небось, до сих пор свеж в памяти греческий вариант «расчета»?

Как сообщается в прессе, большинство стран Европейский союз поддерживают эту идею, зато некоторые, например , традиционно выступают против. При том, что доля той же Финляндии в «еврозоновской кассе» довольно мала. Зато у Республики Германии велика, и с ней не все так просто, как хотелось бы. В пресс-службе мин фина ФРГ заявили, что увеличение ESM в четыре раза нереально. Хотя ранее сообщалось, что Федеративная Республика выступает за увеличение. Тем не менее, в министерстве подтвердили, что одобряют данную теорию и что не исключены обсуждения дополнительных вливаний в Механизм, но ни о какой конкретике речь не идет.

Сложные взаимоотношения Бундесбанка с Европейский центральный банк ни для кого не являются секретом. Всем известно отношение главы Национального банка Германии к неограниченным покупкам облигаций со стороны Европейский центробанк . Да и к покупкам вообще. Зато Конституционный суд ФРГ поддержал план М.Драги, признав легитимность финансовых вливаний страны в Механизм. Но появилась очередная новость: Бундесбанк и Европы привлекают юристов для оценки законности покупок облигаций. Непонятно, либо это такая процедура, либо глава немецкого центрального банка не собирается сдаваться и всеми силами пытается «ставить палки в колеса» ECB.Но суть не в этом. Настораживает все же новость о леверидже ESM. Неужели все настолько плохо, что официальные лица Еврозоны видят необходимость в четырехкратном увеличении ESM? Будем надеяться, что нет. А Leverage нужен так, на всякий случай, — вдруг пригодится.

Источники и ссылки

ru.wikipedia.org - свободная энциклопедия

audit-it.ru - финансовый анализ по данным отчетности

elitarium.ru - Элитариум - финансовый менеджемент

vedomosti.ru - Ведомости - словарь бизнеса

ibl.ru - институт бизнеса и права

academic.ru - Академик -словарь терминов антикризисного управления

forum.aforex.ru - форум сообщества инвесторов


Вошедший в обиход экономиста термин «леверидж» буквально обозначает «подъемный рычаг», т. е. устройство, применяя которое можно добиться изменения существующего состояния. В финансовом смысле под левериджем понимают инструмент, влияющий на состояние компании. Познакомимся с понятием финансового левериджа, его вычислением и применением в анализе работы фирмы.

Понятие финансового левериджа

Под финансовым левериджем понимают возможность влияния на прибыльность фирмы посредством изменения размера и состава пассивов, варьируя соотношение размеров привлеченных и собственных средств. Кроме того, финансовый леверидж – это еще и показатель уровня рисков, которые несет компания при использовании средств кредиторов, влияющих на уровень прибыльности собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа: что обозначает

Показатель устанавливает долю собственных средств в компании, величину зависимости фирмы от привлечения займов, определяет рентабельность капитала и степень предполагаемых рисков, а также зависимость уровня прибыльности от различных факторов. Опираясь на расчетные значения коэффициента, руководители принимают решения о целесообразности привлечения кредитов.

Этот показатель важен для инвесторов, поскольку организации с преобладающей долей собственных средств более устойчивы, а, значит, привлекательны. Но часть заемных средств не должна быть ничтожной, поскольку это автоматически уменьшит прибыль инвестора.

Коэффициент финансового левериджа: формула

Формула вычисления показателя такова:

К фл = ЗК / СК

где ЗК – заемный, а СК – собственный капитал.

Поскольку в структуру ЗК входят пассивы долго- и краткосрочные , то в расчете участвуют и те и другие. Их значения зафиксированы в строках баланса: долгосрочные займы в строке 1400, краткосрочные обязательства – в строке 1500. Показатель СК отражен в строке 1300 баланса.

К фл = (стр. 1400 + стр. 1500) / стр. 1300

Оптимальным считается значение К фл в рамках 0,5–07, определяющее долю ЗК в общем капитале в диапазоне 50-70%. Подобное значение указывает на предельное увеличение прибыли при минимуме рисков. Для торговых компаний и банков приемлемы более высокие показатели, если при этом гарантирован поток денежных поступлений.

Превышение К фл этих значений свидетельствует о слишком высокой доле ЗК в пассивах компании, что может привести предприятие к утрате финансовой независимости и платежеспособности, и, как следствие, к банкротству. Впрочем, нормативы коэффициентов во многом зависят отрасли, поэтому необходимо сопоставлять полученные значения К фл со среднеотраслевыми показателями и показателями других предприятий отрасли.

Эффект финансового левериджа: формула

К фл связан с эффектом (уровнем) финансового рычага (ЭФЛ) – показателем, устанавливающем рост рентабельности СК при увеличении ЗК. ЭФЛ определяет возможность повышения эффективности деятельности за счет привлечения стороннего капитала. Существует несколько вариантов расчета, самым распространенным и простым из которых считается метод вычисления ЭФЛ по данным баланса и ОФР (отчета о финрезультатах), представляющий собой разницу между общей рентабельностью капитала (Р к) и СК (Рск). Эффект финансового рычага - формула:

ЭФЛ = Р ск - Р к

Р к = стр. 2400 ОФР / строка1700 баланса;

Р ск = строка 2400 ОФР /строка 1300 баланса.

Другой вариант формулы:

ЭФЛ = (Р а – ВЗС пр) х (1 – СННП / 100) х К фл

Р а ― рентабельность активов в % = Валовой доход / (СК + ЗК) × 100%;

ВЗС пр ― ставка по займам в %;

СННП ― ставка налога на прибыль.

Коэффициент финансового рычага: примеры расчета

Пример 1

По балансу компании на 31.12.2018 величина заемных средств составила 25 600 тыс. руб., в том числе по долгосрочным займам – 20 000 тыс. руб., по краткосрочным обязательствам – 5600 тыс. руб. Размер собственного капитала составил 32 800 тыс. руб., чистой прибыли – 9800 тыс. руб.

К фл = 25 600 / 32 800 = 0,78 или 78% влияния заемных средств на прибыльность компании.

Для расчета ЭФЛ по балансу определим:

    рентабельность СК отношением чистой прибыли (ЧП) к СК:

Р ск = 9800 / 32 800 х 100% = 29,88%

    рентабельность капитала отношением ЧП к сумме общего капитала (строка 1700 по балансу):

Р к = 9800 / (32 800 + 25 600) х 100% = 16,78%

ЭФЛ = Р ск - Р к, = 29,88 – 16,78 = 13,1%, т.е. сила влияния заемных средств на уровень финансового левериджа составляет 13,1%.

Пример 2

Определим К фл на основе данных за два года:

По данным анализа можно сделать вывод о превышении доли заемного капитала в структуре капитала компании. Положительным моментом может являться тот факт, что в 2018 году влияние ЗК заметно снизилось, что должно привести к упрочению финансовых позиций компании, выравниванию баланса источников. Речь о возможном привлечении новых кредиторов пока идти не может, поскольку рост ЗК в этой ситуации уже не стимулирует рост СК, а, наоборот, приведет компанию к утрате финансовой независимости.